裴光

股指期货财经

????短期市场一直过于悲观,A股没有长期下跌的条件。恐慌带来的波动将带来市场交易机会,指数的中长期购买点逐渐出现。建议关闭空头头寸和打开多头头寸。在合同选择上,建议尽可能选择现行的长期保水合同。最近,两个主要因素导致A股市场的重大调整。一个因素是对货币政策边际紧缩的担忧。在3月份大规模社会一体化之后,市场开始担心货币政策可能出现边际紧缩。第二个因素是谈判的复苏。我们认为,政策支持是本轮反弹的基础。现在市场对政策的支持是有问题的。如果市场长期单方下跌,至少需要满足以下三个条件之一:第一,市场流动性非常差,导致流动性恐慌(如2017-2018年的中小企业)。二是在估值很高的情况下,泡沫破灭(如2015年下半年)导致的估值回归。第三,当杠杆水平很高时,由快速下降(如2015年下半年)引起的“杠杆践踏”。从目前的市场环境来看,市场不满足上述三个条件之一。我们认为指数不会长期单方下跌。市场不可能出现流动性恐慌。2月末以来,A股指数日均成交量明显高于年平均成交量,表明近期市场流动性处于相对充裕状态。流动性对股价的影响从2018年的“流动性折价”转变为今年的“流动性溢价”。即使在重大调整的一周内,A股日均成交额为5458亿元,仍高于全年日均成交额27.6%。其中,上周日沪深300指数成交1839.5亿元,比日均成交额高出40.6%;上周日上证50指数成交964.3亿元,比日均成交额高出25.7%;上周日上证500指数成交5458亿元,比日均成交额高出27.6%。2013年以来,上海、深圳300、上海50、中国500三个指标的市盈率均接近或低于市盈率均值,表明三个指标的估值水平不高。沪深300指数PE(TTM)为12倍,长期PE平均值为11.8倍,未被显着高估。上证50指数市盈率(TTM)为9.5倍,长期市盈率平均值为9.7倍,略被低估。中国证券500指数的市盈率为27.2倍,长期市盈率平均值为35倍。还有很大的维修空间。我们的Eyby模型还表明,与10年期国债相比,这三个指数的吸引力在正常范围内,没有明显的高估。截至5月10日,市场杠杆水平不高。A股双向融资余额9414亿元。虽然今年年底以来,双向融资余额从7200亿元快速增长到近万亿元,但历史上双向融资总体水平不高,市场内部杠杆水平仍处于较低水平。值得注意的是,融资购买占市场营业额的比例已从过去的11%历史高点迅速下降到5%历史低点。在3月份的报告中,我们已经指出短期市场存在过度乐观的风险,融资购买占市场成交额的比例可以作为市场风险偏好的一个指标。当比率过高时,表明市场具有较高的风险偏好,表明市场可能过于乐观(2018年3月和2月)。反之,当指数过低时,则表明市场风险偏好较低,表明市场可能过于悲观。目前,融资买入与市场成交量的比例极低,也反映了当前市场杠杆水平不高的事实,也反映了市场短期内可能过于悲观。短期波动带来了当前的投资机会。我们认为,短期快速下滑主要是由恐慌造成的。情绪来去匆匆。短期市场过于悲观,A股没有长期下跌的条件。恐慌带来的波动将导致

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